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水泥行业:供给向好拐点将现 兼并重组可期

威斯尼斯人老品牌:2010/12/09

10年下半年盈利提升:节能限电政策超预期刺激下半年水泥价格暴涨11月底水泥价格达到404元比7月初上涨62元涨幅达到15%其中涨幅达到100元以上地区为华东安徽、浙江、江苏、福建、江西、中南湖南、河南、广西、海南和新疆。受益涨价效应前三季度全国吨水泥毛利提升至54.2元同比提高1.6元其中华东地区吨毛利达到五年来新高。

11年供给拐点将现:10年水泥固定资产投资增速回落至8.72%10年10月单月水泥FAI环比负增长-5%主要由于09年9月30日后新开工生产线大幅下降09年新开工生产线达到92条合计产能1.85亿吨10年快速下滑至15条产能合计2249万吨同比下滑88%新建生产线政策11年不放松的假设下将保障11-12年有效新增供给由1.6亿吨下降至1亿吨以下环比下滑约70%。

预计11年水泥需求增量在1.2亿吨行业供需向好趋势确立。优势区域:供给推动为华东市场受益企业海螺需求推动为西北市场受益企业冀东、中材。

十二五重点:兼并重组集中度提高。三大行业政策支持兼并重组:1“十二五规划”重点支持企业联合、重组、并购力争使水泥熟料生产企业数量从目前的3000家左右减少到1000家左右。至2015年前10家企业水泥产量达到全国水泥产量的35%以上前10家的平均规模大于7000万吨产能;2产能新增受限政策执行后大企业扩张只能通过收购兼并方式进行;3支持新干法发展大企业新干法比例高有利于集中提高。

我们考察两个角度:1区域内整合优势:企业优势区域前两名企业较第三名产能优势情况、市场优势前两名市场占比作为考核指标;2跨区域整合优势区域多个市场占优。综合而言:未来具备良好区域内整合优势的为华东、华北、西北市场主要受益企业为海螺、冀东、中材。具备跨区域扩张优势企业为冀东、海螺整合潜力区域为虽然西南拉法基集中度低但有企业具有优势。

投资策略:11年行业重点公司PE12倍PB2.7倍估值偏低。11年供给控制明确有效新增供给由1.6亿吨下滑约70%至5000万吨乐观情况下有效供给出现零增长供需趋势明确。十二五规划以及市场示范效应推进行业兼并重组加快行业集中度提高。主要推荐企业:结合区域供需、区域整合、跨区域扩张三方面优势主要推荐公司为海螺水泥、冀东水泥其次为赛马实业、祁连山、天山股份、四川双马。催化剂:保障房建设超预期市场整合力度超预期。

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